来源：天使茶馆（ID：tianshichaguan）

　　「假如空降你去做真格基金的决策委员，你的决策不会比徐小平老师差多少。」

　　王利杰先生是国内最近几年涌现的著名青年投资人之一，这篇文章整理自他在天使茶馆最近的一次分享——几年时间，从最「贫穷」投资人到最「勤奋」投资人，相信王利杰先生的成长与蜕变，一定对你的投资/创业有所帮助。

　　

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天使投资的核心竞争力是风险认知

　　如果你对风险的认知能力为0，或者是没有认知，那么你的投资一定会出大问题。我们不是买彩票，也不是赌博，天使投资的风险是有办法评估的。我们要管理风险，不要做“无头苍蝇”，乱冲乱撞。

　　在做投资时，1%的决策优化，结果可能差1000倍。比如1亿的基金，投100家公司。假设今天最后一点钱投完了，明天你见了一家公司也不错，你却没有钱投，结果那家公司是腾讯，你就差了100万，没法投。你前面犯错多投了一个不该投的公司，但往往好的公司就在那个时间点上出现。

　　这就是告诉大家，每一个决策都要优化到极致。我们要求自己在现有的线条上做得更好，和自己的命运做对抗。路径的优化，一点点都非常重要，不能马虎。

　　能把黑马投成白马才是真伯乐！在一秒钟内看到本质的人，跟花半辈子也看不清一件事本质的人相比，自然是不一样的命运。哥伦布去环球旅行，所有人都说他回不来，因为所有的人都认为地球是平的，但是哥伦布坚决认为地球是圆的，这就是认知的不同。所以有句话说“他人笑我太癫狂，我笑他人看不穿”，认知鸿沟带来很大的差别。

　　

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　　天使投资本质是概率博弈游戏

　　天使投资的本质是概率博弈游戏，我的天使投资概率策略就是：以十分之一的概率博取千倍的回报。为了实现这个目标，首先要计算一个项目的成功概率，如何确保每个被投企业的成功概率都大于10%呢？

　　AngelList的一位合伙人给我讲了一个故事：假设你看到一条赛道上有十家公司，发现前面九家都差不多，不知道该投给哪家公司，然后你遇到第十家公司，各方面都比别人好两倍，你肯定想把钱投给第十家公司，但是你必须知道，你投这家公司成为第一名的概率也就20%，从另外一个层面来理解，也就是有80%的可能性那九家之一成为第一名。

　　事实上我们在赌一个赛道的时候，市场上的玩家通常不只十家，如果市场上只有十个玩家的时候你还不敢下注，可能你觉得Timing有点太早了，但当你认为Timing差不多的时候，市场上通常会有上百家公司，我们在投亿航无人机的时候，已经有200家无人机公司了。概念上来讲，你投了一家你认为很好的公司，它成为第一名的概率也就2%，这就是我们的概率博弈，甚至很多时候很多人在天使轮都是摸着黑做，也就是千分之几的概率。所以说投了好公司也别太兴奋，心态一定要平和。

　　一个项目胜负的概率不是创始人单独决定的，也不是孤立的项目分析可以计算的，而是赛道上的玩家总数量决定的。在一个赢家通吃的垂直赛道里，同一时机进场的玩家优和缺点对冲后，享有同等的胜出概率！

　　这个世界上，有些事情是由内在决定的，只要努力就有结果，比如减肥、打球、弹琴、写毛笔字、跑步、画画、写代码、磨刀。这都是只要功夫深铁杵磨成针的事，付出到位，必然会有收获。另外有些事情是外部事件随机决定的，完全不确定、不可测，与个人努力无关，比如赌球、掷骰子、买彩票、炒股、天气、太阳风暴等等。可世间的大部分事情是内在和外部两者的结合，不努力不行，但努力也未必一定有好的结果，比如创业和投资。结果好，我们说运气好；结果不好，我们说命不好。

　　所以说，天使投资的本质，就是概率博弈。不怕事情太难，因为难的事情，只要是内在决定的，努力就能解决，努力就有结果；最怕的是竞争太乱，一多一乱，概率就分散，分散了，努力能起的作用就越来越小了。要知道，山外有山，人外有人。运气也是，没有最好，只有更好。竞争对手人多了，总有人的运气比你好。

　　

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　　项目来源决定了平均成功率和质量

　　做天使投资，最大的挑战不是不懂投资，而是没有好的项目源！假如空降你去做真格基金的决策委员，你的决策不会比徐小平老师差多少。

　　如果你一年只能接触100个项目，那基本没什么机会出成绩！你要有好的方法论，把项目源打开，接触各种有项目的人，通过PR、写文章、做创投活动嘉宾、做演讲……让更多的人知道你。对于很多新入行的投资人来讲，最大的挑战不是不懂投资，而没有项目源、没有优秀的项目源、没有持续的优秀项目源。

　　

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　　离开了趋势，我们将一事无成

　　我们总是在想，那些成功的项目，底层的原因是什么？不要去看表象，一些失败的CEO身上，其实也具备那些成功CEO的特质，甚至某些方面做得更好。为什么还是失败了？为什么有一些项目就是成不了独角兽？

　　「离开趋势，我们将一事无成！」这是我这些年天使投资的一个非常重要的感悟。很多新兴互联网公司的市值短时间内就超越诺基亚，就是因为产业势能，比如小米，大家认可它的模式、团队。所以，关键的问题是要找到雷军口中的“风口”。

　　我们做天使投资一定要强调势能，要关注两年后媒体会报道的那些内容，不是今天媒体大肆宣传的内容。所以我们要提前下注两年后会具备势能的领域，提前布局。有些B轮、C轮投资人的投资策略特别清晰，首先是产业势能（市场空间）足够大，另外只投第一名，不管草根还是高富帅。

　　2013年我们投了蚁视科技，Oculus在CES上展示以后，我们看到新闻就觉得这个产品特别好，觉得国内有的话就太好了，过了半年国内就出来了一家，有朋友推荐我们就投了。投完不久，Oculus被Facebook收购，半年时间我们的估值大概翻了18倍。

　　大家记住，看项目一定要看它是不是未来可能有大势，今天已经是大势的东西，对我们天使投资来说可能已经晚了，相等条件下，你比产业势能真正到来的时间晚一年布局，成功概率缩减一倍，晚两年就是四倍，呈指数级降低。

　　一家企业能做多大，最终要看赛道。中国有BAT，美国也有亚马逊、Facebook和谷歌，这个是赛道的规模，而不是企业的规模。所以说人牛逼不重要，关键是借了多大的势。你看BAT创始人在创业的时候，跟我们相比是我们两三倍的能力，但是现在是我们上万倍的成就，就差在他借了势。

　　一家企业在资本市场的价值，取决于增长的速度，这个最关键，有时我们不理解，为什么一个亏钱的公司也可以有这么高的市值？因为它的增长速度快。这种企业大家都很看好，给它很高的估值。

　　

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　　创业就像抢红包，大佬多人又少的群里，才能抢到大红包

　　红包的大小，由发红包的人决定！势能的大小不是创业者决定的，而是赛道决定的。1998年、1999年创立了那么多牛逼的公司，腾讯、阿里、百度、新浪、网易、搜狐、盛大、京东、携程、当当...都是98年和99年左右成立的公司。

　　这告诉我们一个道理，如果你是做互联网投资的，你只需要忙三年，98、99，2000年，然后就不需要忙了！在这三年，可能是从300家公司里面挑30家投。而2000-2008年，是从3000家公司中挑300个。所以，前期事半功倍，后期是事倍功半，时间窗很重要，因为你错过了这两年，也许就错过了这个时代，所以一定要在时间窗内下注。

　　天下武功，唯快不破，机会成本才是最大的成本。你错过98、99年的成本，错过就错过了，雷军就错过了。什么叫机会成本？不是你的钱，而是机会，我们要抓住一些机会，有些错过了就抓下一个机会。什么叫唯快不破，创业就是要在赛道上抢位置，抢住了以后快速做，提前入场，快速发展。

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　　成功率不等于收益率

　　成功率不是最重要的，收益率才重要。如果投资的项目只成功一个，但获得了巨大的成功，你的江湖地位也会被奠定。

　　天使阶段和VC、PE还有一个本质的区别，就是成功率不等于收益率。不同的阶段追求不同，一般情况下VC和PE内部的投资决策都是在保证成功率，因为投资金额很大，评估项目是要把失败概率控制得非常低，没有利润的公司一般是不会看的。

　　但是天使投资不一样。假设一支1亿的基金，5年投资了100个项目。

• 方案一：100个项目都成功了，100%的成功率，每个项目10倍回报，整个基金10倍回报；

• 方案二：50个项目成功了，50%的成功率，每个项目40倍回报，整个基金20倍回报；

• 方案三：20个项目成功了，20%的成功率，每个项目200倍回报，整个基金40倍回报；

• 方案四：1个项目成功了，1%的成功率，这个项目是Facebook，回报1.5万倍，整个基金150倍回报。

　　这是一个比较简单的算法，因为你平时投的时候不会这么工整，有时候你会发现，某个项目发展特别好，但是当年投的特别少，那些失败的项目反而投的很多。追求成功率最大的“风险”就是“不冒任何风险”，错过最大的“黑天鹅”。

　　天使投资成功率很低，但是成功的项目，回报都很高，覆盖了失败项目的成本，整个资金盘子还有很大的回报。阿米巴当年投了快的打车，退出金额让基金翻了20倍，其他项目可能也很普通，所以天使投资人一定要押到那个黑天鹅。

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　　耐心

　　我们每天都讲如何“投”，但是很少人强调“退”，但是退出和投资一样重要。首先我们都很短视，短视带来的收益的下降。

　　假设有A、B两支基金，均1亿人民币的规模，5年投资100家公司，每家100万。均有5家公司上市，平均估值增长100倍。A基金5+2=7年到期清算，5家公司全部套现退出，收回5亿人民币，IRR为25.8%；B基金14年到期，上市后可继续持有7年，可能增长10倍，收回50亿，IRR为32.2%；B基金IRR高，而且后7年基数大，收益高且无需额外工作。运气好还可能出现1个80倍的黑天鹅，收回120亿，IRR达到40%。

　　腾讯上市的13年翻了200多倍，谷歌上市13年翻了25倍，Facebook5年翻了4倍，亚马逊上市以后翻得最多，20年913倍，唯品会2年50倍。所以我们每年都要看这个项目还有多大的空间。

　　投资100个10亿美金的独角兽，不如投一个亚马逊，也就是说干对无数件小事不如干对一件大事，创业和投资一样，投资了无数的小项目，不如王刚投一个滴滴，投中一个滴滴以后，所有的项目都来了。如果你在1994年投了亚马逊的天使轮，到现在都没有卖，你翻了3万5千倍。

　　我再说一个例子，看一下腾讯的股价。中国所有的VC赚得钱加起来不如一家投资机构MIH在腾讯上赚得钱，这家机构赚了6300亿人民币，这在投资界算是世界纪录，我们如何超越？前无古人，后面会不会有来者？

　　MIH作对了三件事：第一他投了中国市值第一的股票；第二，他拿了35%的股票；第三他到现在都没有卖。如果我想超越这个业绩，我也得投到第一名，这个第一名要给我们上万倍的回报，而且这个企业上市的时候要极低，高了以后就上不去了。所以我们要找黑马，黑马的起步低。另外，35%这个目标怎么实现的？它是黑马，没有人要的企业，你多要一点股份是有可能的；A轮还没有人要，你跟投，B轮还没有人要，你再跟投，上市以后还是你投。你能不能做到上市的时候团队一半，你一半？最后，你也可以跟MIH一样做一支23年的基金，20年别想着退出，你才有可能等着业绩回来，才能让你被历史记住。

　　

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　　天使投资三大博弈：

　　趋势和时机、创始人的速度、竞争对手强弱的把控

　　第一，赌趋势爆发的时机。趋势和时机本质上是一个概念，你要判断这个事情是不是大势，到底这个时机早了10年、5年还是早了20年？什么是只有你知道而别人不知道的？这个时机到没到？你的判断能力比别人强，强在哪里？是因为你拿到了不对称的信息。

　　Oculus这种VR技术在美国60年代就有了，为什么现在才开始火？因为周边有很多相关技术需要成熟，我们对势能的预判不太会错，问题在于不知道是两年还是五年？Timing非常重要。美国有一个孵化器教父研究了很多独角兽公司，得出一个结论：一家公司成功率的第一位要素是Timing，在恰当的时间做恰当的事。所以说天使投资人跟VC、PE极大的不同在于，我们是赌运气、拼运气。

　　第二，赌团队进步的加速度。起点其实并不是很重要，履历一眼都能看到，但是进化的速度很重要。我们要赌他未来进步的速度是不是同一个赛道上最快的，也就是学习能力和态度。

　　第三，赌他的竞争对手。Timing差不多了，就会有很多强手一起做同样一件事情。摇摇招车刚出来的时候我就是忠实用户，后来我联系到了创始人，发现红杉已经抢先按照一个亿估值投过了，我觉得这事确实有意义，也有争议，我们没有看这么远，也没有想这么深，那时候确实没法判断，圈子里大家都认为把公共资源拿出来拍卖特别不道德。

　　我的一位合伙人给我介绍滴滴创始人程维的时候，我都没有去拜访一下的动力。那时候他也做完A轮了，我看不到这一块未来谁家独大，而且我觉得摇摇招车当时已经做的很大了。滴滴进来的晚，但是Timing并不晚，这点很重要，因为格局还没定的时候进来的人都有机会，格局一定，基本上就没机会了，所以说要赌竞争对手进步的加速度。

　　

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　　投势、赌人、修心

　　投势，我们投的是趋势。在投资企业的这个过程中，我们到底什么时间退出，一家被投公司经历了这次波折以后，值不值得等待，你要判断。投了100家公司中，可能只有10%值得你等20年，很多都是不值得等待的。

　　当市场上都是高手在较量，那么大家比拼的就是运气，5%的好运可能会带来1000倍的差异。人生成就是无数个选择的叠加效应，方向比努力更重要，好运来自一系列好选择！

　　对一个项目进行评估时，天时、地利、人和这三个要素中，天时是最重要的，即创业的入场时机，占60%的权重；地利其次，即创业赛道的势能，占30%的权重；人和尽管是大家最为强调的，但在天使地利不佳的情况下，也很难有作为，因此创始人和核心团队的权重的10%。虽然“人和”的加权分只占了10%，但我们依然要“赌”70分以上的创业领袖。

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