据5月22日公告，ST昆机，因为连续几年亏损，且资不抵债，触发上市企业退市规则，被上交所强制退市。33099股民的25亿市值，将血本无归（暂停上市前最高点的市值大约35亿。暂停上市时停牌股价6.44元），真是欲哭无泪。

搜寻相关信息，昆明机床厂，曾经有过辉煌的历史，是一个历史悠久的企业，是筹建于1936年的中央机器厂,1953年更名为昆明机床厂,1993年10月19日正式注册成立昆明机床股份有限公司,成为我国首批九家到香港上市的股份制规范化试点企业,成为云南省和国内装备行业唯一在境内、外上市的A+H股上市公司。后经资产重组成为沈阳机床集团旗下一员。

为何一个历史悠久，曾经辉煌的A+H股上市企业，最后落到资不抵债，A股被强制退市呢？分析下其财务报表，或许可以从中找到问题，总结教训，作为其他企业避免失败的案例，予以借鉴。

我们分析了ST昆机的十年的财务报表，从中确实可以总结很多东西。ST昆机的退市，非一日之因，而是多年积重难返，坠入深渊。

1、ST昆机2008-2017年的营业收入与扣非后利润，利润率曲线

2011年，是ST昆机的一个巅峰，营收18亿多，扣非利润5100多万，利润率大约2.9%。但是从2012年开始，急转直下，销售额连续六年下滑，扣非利润连续六年亏损。

从利润率来看，2008-2010年；利润率较高，达10%以上，但是持续下滑，到2011年销售最高一年，利润率确只有2.9%，当年销售增长13%，利润却下滑69.1%,完全失去了规模经济效应。

2012对企业是一个拐点，企业销售规模、盈利双双由此持续下行，但是企业经营管理者，没有采取得力有效的措施，企业衰败趋势无法扭住，最后走向灭亡。

2、ST昆机2008-2017年的主要盈利指标

2008年-2017年，ST昆机累计销售113亿，实现毛利25亿，平均毛利率22.82%，客观讲，毛利率不高，但也不算太低。如果经营管控得力，最起码应该有7%左右利润率，应在7.5亿到8亿左右。但是事实上，扣非后利润率为-6.1%，累计亏损6.8亿，正负综合考虑，相差15亿左右机会损失。

分阶段统计，2008-2011年，四年时间ST昆机累计销售63.3亿，毛利率29.5%左右，扣非后净利润6.6亿，利润率约10.5%。这四年盈利还是不错的。

但是2012-2017年的6年时间，销售累计49.7亿，毛利率14.3%，扣非利润亏损13.5亿，利润率为-27.1%。按道理讲，如果企业管控得当，2012-2017年毛利润率应在4.5%左右，总利润应在2.2亿左右，但是缺亏了13.5，正负综合考虑，机会损失15.7亿左右。

3、2008-2017年ST昆机毛利率与扣非利润率趋势分析

从上图看， 毛利率持续下滑，利润率持续降低，企业盈利水平不断降低，企业已没有扩大产能的必要。

1、毛利率持续下滑，三大费用率持续走高，高的离谱！

从上图，我们可以看出，经营费用占销售比，远远超过了毛利率，也就说，企业正常经营创造边际贡献，已无法支付企业三大经营费用。

2、收入持续下滑，三大费用额持续上升

企业销售规模减小，三大经营费用率上升，是可能的，但是绝对值不应继续没有控制的增长。从下图看，经营额越来越小，但是三大费用却是总体上升，十分反常。

我们再看下图，ST昆机2012年-2017年，三大费用占销售额比越来越高，管理费用率高的离谱，财务费率也高的离谱，销售费用率高企也当仁不让。企业经营创造的毛利，已很难满足任何一个费用摊销，企业巨亏是无法避免。

3、2012-2017年收入持续减小，三大费用不断升高，主要原因在于中长期投入太大

营业收入减少，三大经营费用，却不断增长，究其原因，是投入太大，造成摊销成本过高。

在企业连年亏损的情况下，ST昆机，却在2012年-2017年。长期股权投资，房地产投资及在建工程投资，总共投资了13.6亿。

4、经营失血严重，失去造血能力，依靠外部输血，造成融资成本太高

下图是2012-2017年ST昆机经营活动现金流净值增长情况，累计负4.4亿。因为连年经营亏损，经营活动给企业现金流的贡献也是负值。

企业没有自身资金积累，就需要不断融资，ST昆机，2012-2017年融资累计31.7亿。6年时间，财务费用高达1.73亿。约占收入的3.5%。

ST昆机，属于沈阳国资委背景，融资相对有利，不然早就会因为资金紧张，现金流枯竭而死亡。

5、经营亏损严重，需要大量融资维持运转，结果导致高负债

从下图可以看到，ST昆机的负债率从2012年开始一直直线上升，直到2017年超过100%，资不抵债。

经营收入不断萎缩，企业持续亏损，但却继续扩大投资，造成高负债，企业陷入恶性循环，最后无法自拔！

我们分析每一个破产或退市的企业时，发现失败的原因几乎都是一样！

那就是盈利能力下降时，企业还在继续盲目扩张，最后在扩张的末路上，狂奔而死！

企业的危机，不是一天出现的，相反，大多都是在温水煮青蛙中走向死亡。

如果企业领导者敏感到企业的危机，并采取改善措施，企业会度过不断累积的风险，保持安全前行状态。

事后分析，马后炮，为企业死亡写祭文，不算高手。

真正的高手，能通过一些经营数据分析得出的结论，敏感到危机信号，并提醒企业老板和经营高管注意，才是真高手！

一）、哪些信号需要企业领导者高度注意呢？

1、企业销售连续多年增长缓慢，遇到天花板，企业面临衰退的信号，企业战略驱动力丧失，要重构战略。

2、销售增长快，规模越来越大，利润率，越来越低，说明规模经济效应消失，企业不适合过快扩大规模，要控制产能增加，要优化产品与客户结构，提高毛利率水平，最后提升利润率。

3、企业销售规模越来越大，利润率越低不说，企业利润额还越来越小，甚至亏损，这是死亡曲线信号。企业如不改变经营战略，从规模导向转变为价值导向（利润导向），随时会倒闭。

4、企业快速扩张，固定投入太大，负债率不断提高，资产流动率不断降低，负债率不断增加，超过50%，以至于更高到70-80%，企业风险不断加大，会爆发债务风险，导致现金流断裂而倒闭。

5、企业没有突出主业，主业占收入和利润的比例比较小，这类企业缺乏长期竞争力。

6、企业规模很大，但是利润率低，在毛利率低的情况下，而管理效率也不高，三大费用占毛利比高，长期低利润率经营，风险很大。

7、企业不考虑行业产能饱和度情况，盲目扩大产能，在厂房土地，设备方面投资过大，会给企业造成很大的固定成本压力，快速降低盈利能力。

8、主业拐点信号，企业一直发展，收入和利润都增长不错，增幅也好，但是达到峰值后，转头下行，连续多年都未回到原有规模和盈利，说明企业会持续下行，如果战略和模式不做大变革，企业就难以扭转衰退趋势。

以上信号，企业领导者都要高度注意。经营数据给出的信号，不是偶然的，是企业总体出现问题的征兆。读到此文可以对号入座（必要时再专文探讨下）

企业出问题，就是有病了，小病可以自愈，大病需要看医生，进医院了。

很多企业不认为企业有病，不吃药，不看医生，于是在温水煮青蛙的状态下，慢慢走向死亡，这是定数！

二）、假如时间可以回流，2013年给ST昆机，我们会开什么处方？ 

销售收入减少，毛利率下滑，利润亏损，或许已经不是经营管理原因，需要调整战略。

2011年销售规模很大，但是利润率突然降的很低，销售增长13%，利润却减少69%，出现了极大异常，也说明企业规模效应消失，企业要控制产能扩大。

2012年企业销售额下降39.8%，说明市场环境出现大变化，企业营销或产品，或许也出现问题。需要分析与诊断，找到问题，以便采取改善措施。

2012年亏损很大，在2011年盈利基础上，出现亏损8000多万，利润减少1.3亿多。这是十分可怕的！

因此2013年企业所有的工作重点要放在扭亏上。

分析2012年巨大亏损的原因，主要在于销售下滑与毛利率降低造成的损失，大约是2.3亿元。虽然三大费用降低，但弥补不了毛利损失，综合其他因素亏损8000多万，相对上年减少1.3亿利润。

因此2013年重点要放在市场战略，产品优化，营销策略调整等方面，采取重大措施，改变销售额和毛利率双降的困境。

短期稳定了销售趋势，接下来重点考虑企业发展战略。

企业作为上市企业，要充分发挥资本整合的力量。可以考虑战略购并，而不是大量固定投入来扩大产能上。

企业也可通过参股、控股关联企业，提升产品与渠道的竞争力。

企业如果产品竞争力不够，则需要在研发上加大投入，推出更高端产品，提高产品附价值。

企业上市融到资金后，如果把资金都投在土地、厂房和设备上，企业成本增加不说，价值增长很小。特别是行业产能过剩的话，扩大产能，纯属重复投资，毫无意义！

企业要更多把资金投在研发、品牌、营销和管理升级上，这些要素的投入，会比固定投入，带来的价值高多了。

企业成功，先是战略方向选择，然后才是执行。

战略决定成败，执行决定优劣。

或许，按照专业建议，结局会大不相同了！

前车之鉴，后事之师。

从他人的成功经验，学习成功规律。从他人失败，吸取经验教训。避免重蹈覆辙。

凡是都靠自己亲身经历过后，再学到经验和吸取教训，这个成本太高了。

ST昆机的衰败，只是一个个案，但还有很多企业还在走在ST吉恩（笔者以前发文专门探讨过）、ST昆机们的路上！

好自为之吧！