“只有股权才能避免长远的加杠杆”是一个不证自明的道理，新金融的最高层次，不是怎样去做债券类的产品，而是做股权类的产品。

大成基金副总经理兼首席经济学家 姚余栋

来源|财经网

“没有股权众筹大胆探索，就没有创新型国家。要在合法合规的基础上，对股权众筹大胆探索，这个事情是不让吃后悔药的，需要我们及早去做，这是互联网股权融资的必要性和紧迫性。”，11月3日，中国互联网金融协会互联网股权融资专业委员会主任姚余栋在“2017杭州湾论坛——新时代 新金融 新经济”上如此表示。

会上，姚余栋认为，“只有股权才能避免长远的加杠杆”是一个不证自明的道理，新金融的最高层次，不是怎样去做债券类的产品，而是做股权类的产品。他以美国JOBS法案为例，讲述了其中众筹条款实施两年以来取得的效果是不错的，在加强监管及信息披露的前提下，降低了初创企业的融资门槛。

现场PPT展示

姚余栋举例，一个成立7年的互联网众筹平台，已经成功完成了1600个企业融资，注册的公司大约有330万家，融资金额超过6亿。世界上没有一家PE的量能与之相比，它是平台，不是工厂，这就是创意。

对于我国普遍存在的小微企业“融资难、融资贵”问题，姚余栋认为，其中一个原因就是融资渠道单一，小微企业的坏账率相对较高，银行和PE难以承受如此大的压力。而对于互联网众筹平台来说，一个平台就能帮助至少一千家小微企业。

提到未来股权众筹之路，姚余栋坦言非常艰辛。未经备案不能开展私募，不能发假标，不能搞自融，这是一个严格的限制，所以这条路一定按照现有的法规严格执行。要发挥好中国互联网金融协会互联网股权融资专业委员会的研究引领作用，集众人的力量将“股权众筹”这个幼儿园做好，不要让我们的创新和创业输在起跑线上。

以下为姚余栋发言实录：

今天，向各位领导、各位专家、各位新一线的朋友们和媒体的朋友们汇报的题目是，没有股票众筹大胆探索就没有创新型国家。

光靠银行和PE去解决小微企业融资难、融资贵问题，这个是不够的。所以我想就是说，这个事情不让我们吃后悔药，有的时候需要我们及早做，这就是探索和创新，或者是互联网股权融资的必要性和紧迫性。

首先，我们学习一下十九大精神，习近平总书记明确指出，要提高直接融资比重。（与众筹之家分析师在10月简报的观点不谋而合《10月互联网众筹行业简报：融资9890.5万，19大传来利好！》）这是非常重要的，我们现在的直接融资比重是25%，银行占了大约75%。我们要提高到多少？我觉得再过20年，银行和资本市场五五分成就是很了不起的。这是一个漫长和艰辛的过程，就是为什么十九大明确说要提高直接融资比重，为什么第五次金融工作会议也这么说，就是因为直接融资，如果去掉债券那块，那就是给实体经济注资。新金融的最高层次，我认为不是怎么样的去做债券类的产品，而是做股权类的产品。只有股权才能避免长远的加杠杆。

我想这是一个不证自明的道理。

我们看一下美国，JOBS法案，经过快十年了，取得了初步的成功。法案的第三条款，众筹条款，也已经实施两年了，看来效果还是不错的，至少没有非常负面的影响。它很重要的一点，就在于降低了门槛，加强了信息披露，同时事实上做了一个小额公开发行的，带有一定豁免程度的创新。

大家看看纳斯达克是创历史新高，不光是道琼斯股票指数，它很多企业，不像以前2015年IT泡沫，似乎没有特别说纳斯达克是泡沫。我觉得还是有一定质量的创新，跟这个法案还是有一定关系的。

我们看这个AngelList平台，这是个非常著名的股票众筹的平台，2010年成立的，这个平台成立七年了。它现在已经成为一个生态圈，风投都要到他那里去，而且已经开始找工作了，帮着找工作。所以天使级的、风投的，往那儿逐渐汇集。它已经做多少个企业？已经成功完成了1600个企业融资，总共是大约有注册的公司330万家，融资金额超过6亿美元。这就是一个互联网众筹平台，才成立七年，完成1600多个企业融资，有三百万个企业聚集在这儿，多么巨大的量，你看看世界上哪家PE的量能够跟它比，它是平台，不是工厂，这就是创意。大家想想更多的PE是IPOD，往往在前端就比较少，它是诱导前端。

这样一个明显的例子证明了股票众筹的模式是成功的。现在我国中小微企业融资应该说仍然存在融资难、融资贵问题。为什么？有很多原因组成，一个就是融资渠道单一。资金主要来自银行，风险上升，银行就会收缩。现在三个B的企业评级融资成本基本是10%以上，银行往往怎么办？银行有困境，如果利率低于10%贷，是行业上不可持续的。我们的担保体系刚刚开始在建立，在中国漂亮一百生成的今天，在茅台酒股票突破600块钱一股，我们的中小企业生存将变得更艰辛，这是比较严峻的。银行行不行？靠不靠银行融资，不可承受之重，为什么？凡是小微企业的，它的坏帐率往往是较高的。如果是制造业和批发零售坏账率可能更高，如果都让银行系统去支持中小微企业，它的坏帐率会变的很高，谁买单？最终我们银行也要健康发展，这个不是我们银行业能够承受的，全球都是一样的。首先银行业已经做的很好了，我们浙商银行都做的非常好，但这种系统性的难以承受这样一个融资难，融资贵。

再看看我们的PE也做的已经很好，整个资产量超过公募。我们有两万家PE，现在整个发展是很健康和稳健的。如果PE有一万家，一家PE能一下服务10个企业，而中国有大致上3500万个中小微企业，1/10的大数定律，有350万个是可融资的，而我们的PE已经做的很好了，只能服务于10万家。就是一个PE，大家想一想是人员密集型的，不可能服务那么多，我们的PE假如说再增加10倍，到10万，也只能服务于100万家。所以PE做的也很好了，但是也满足不了我们巨大的小微企业融资需求，特别是具有创新型企业的需求。

所以怎么办？大家看看AngelList平台的成功，特别通过互联网股权融资的，他一个企业囊括了130多万个，一个众筹平台就帮助至少一千个。如果我们一百个股权众筹平台就帮助10万个，这就是解决办法。

因为我们的可投资的企业量如此之大，这就是说不要去责怪银行，也不要完全的依靠PE，他们确实已经做的很出色了，只是这种办法我们还没有找到，比较有希望的股权众筹。互联网股权众筹有很多的方面，也是支持大众创业，万众创新的，有很多的普惠价值。

我们把股权众筹定位在哪里，我们有主板、创业板，可能在早期，就股权众筹，是在早期，叫做新五板。因为这个早期最重要，现在很多PE都IPO了谁管早期的，可能早期更能培养伟大的企业。所以众筹平台，我们一共有100家，带有股票众筹性质的，整个大约300家，处于萎缩状态。光产品众筹的模式也是一发而不可收拾，所以要探索，要探索这样一个植入。

人民银行牵头的十部委意见中，关于促进互联网金融健康发展的指导意见，说发挥股票众筹作为多层次有机组成部分的作用，更好服务创新、创业的企业，这是文件的要求。

不忘初心，方得始终，在整顿清理互联网乱象的同时，也需要探索适合中国市场的股权众筹发展路径。“五四三二一”，“五”是新五板，“四”就是分成大私募、小公募，所以它主要是一个大私募、小公募的层次。“三”就是在众筹中要分成，有种子，有天使，有成长。“二”就是不能搞基金池，“一”就是不能触犯法律红线，不能做非法集资。其中很重要的一种，还是希望能够在十部委精神的指导下，还希望能够探索，我觉得探索，其中很重要的，适当在未来的证监法修改中，可不可以允许小额公开发行的豁免，一中有的，二中就没有了，如果这次改不了就是十年之后了，十年之后，那我们什么时候要做创新型国家？大家想一想。

坦白地说股权众筹这个路是非常艰辛的，很不容易，比如说现在不允许共发行的，这是现在不能做的。未经备案不能开展私募，不能发假标，不能搞自融，如果数不准有十几项目，是很严格的一个限制。所以这条路一定按照现有的法规严格的遵守的情况。

现在中国互联网金融协会成立了互联网股权融资专业委员会，这个委员会也肩负着一个重要的职责，就是探讨在互联网股权众筹方面的一些好的办法，做深入的研究。我想今天能到这儿跟大家汇报，我觉得我们的企业数量太大了，这是我们的人口基数，我们有这么好的环境，有大众创业，万众创新，有供给侧结构性改革地还就我们相对年轻的人口，等到2035年就进入超老型社会了，怎么做创新型国家，至少有1/10的可以做的，而银行从系统来说是做不到这一点，PE也是做不到的，唯有已经初步证明成功的互联网股权融资，特别是众筹模式具有强大的效力，就有可能一个平台服务一千个，甚至是一个万个，我们一百个平台就够了，就能大大缓解，就能让很多小企业在出生的阶段通过股权融资。如果有这样的企业能够开始诞生之初，就获得股权融资，它就有可能经过我们的区域股票市场，走向我们的A股，就可能成长为一个伟大的企业。

所以，我觉得一定要把股权众筹这个“幼儿园”做好，不要让我们中国的创新和创业输在起跑线上，谢谢大家！

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