死亡扩张路上的10年狂奔，终将落幕,深度剖析ST吉恩们衰亡背后的根本原因!

 

近日在看到一个财经新闻，说A股ST吉恩因为连续三年以上亏损，有可能成为2018年第一家将被证交所强制退市的公司。

笔者当即查看了ST吉恩的财务数据，发现2017年销售31亿元左右，但是亏损竟然高达23亿多元，负债率高达100.7%，已经资不抵债。

笔者感到很奇怪的事，为何一个企业年销售才31亿，亏损竟然高达23亿，亏损如此之大，到底是如何造成的？

仔细研究其近10年的财务报表，基本搞清这家企业连续亏损，最终资不抵债的原因了。

按照正常情况，一个年销售高达31亿元的企业，如果经营管理团队得力，怎么也该有些利润，连续多年巨亏是无法想象的。深究其原因，企业亏损不是正常经营造成，而是盲目投资扩张造成的。

通过对其2008年-2017年十年财报深入分析，我们可以发现其中问题所在。

笔者希望对ST吉恩的个案进行一定的深入研究，提供给其他正处于盲目扩张、或者已在死亡路上前进的企业以借鉴，并提醒这些类似企业的领导者，不要在死亡路上继续末路狂奔。

 

一、ST吉恩的死亡气息，始于2012年，今日结局非一日造成

如下图所示，2008-2017年10年，ST吉恩从18亿销售额，增长到31亿。利润从2008年的2.3亿，到2017年亏损23亿。通过分ST吉恩的整个发展过程会发现，企业一直在死亡曲线上运行（注：死亡曲线是笔者提出的经济学概念，用于分析与预测企业趋势，死亡曲线的基本特征是，销售规模越来越来大，但利润却越来越低，造成企业风险越来越来越大，最终趋于死亡。）。

该公司销售额总体上升，但是利润持续减少，以至于不断巨亏。2008-2017年累计销售250亿左右，累计亏损83亿。其中2008年到2011年企业利润不断减少，但尚有盈利，2012年出现拐点，企业出现巨亏后，从此一蹶不振，步步向死。

2012年-2017年6年的时间，该公司累计销售174亿，累计亏损84亿。积重难返，最终退市、破产就是必然的结果。

二、正常经营情况下，ST吉恩，应该有利可图

一个企业有很大经营规模，正常情况管控得力的话，一定是有利可图的。

如下图，2008年-2017年ST吉恩，平均毛利率为15.3%，按照一般规律，三大费用率应在10%左右，而企业正常利润率应在5%左右。10年时间，应该利润应在12.9亿左右。但实际上ST吉恩三大费用率竟然高达36.2%，亏损了83亿，正负相加综合考虑，机会利润损失达96亿左右。

我们再看下图，2008-2017年ST吉恩三大费用率和毛利率对比。毛利率综合平均是15.3%，三大费率却高的离谱，其中财务费用率高达19.7%，正常财务费用率一般也就在1-3%。

管理费率12.6%，销售费率3.9%。如果不是高的离谱的财务费率，ST吉恩也不会亏得如此惨烈！三大费用中，除了销售费率勉强可以接受外，管理费用率和财务费用率，都是不可以接受的。高达19.7%的财务费率，企业每年正常经营创造的边际收益（毛利），都无法满足财务成本，巨亏是必然的。

企业主要业务正常经营带来的边际贡献，无法消化扩张带来的巨量成本，企业亏损是不可避免的。

三、ST吉恩之败，根在盲目扩张的战略！

 

让人无法理解的是，ST吉恩为何毛利率只有15.3%，而管理费用率和财务费用率分别高达12.6%和19.7%，深挖背后的主要原因，发现是盲目扩张造成的。

其实2008-2017年，ST吉恩销售规模不断扩大，利润却逐年减少时，规模经济效应就已经消失，企业继续扩大规模已毫无意义了，但是ST吉恩却继续大力扩张。

如下图：2012年企业开始巨亏3.4亿开始，企业财务费用，就已经超过毛利额，一直持续到2017年。当一个企业经营创造的毛利，连财务费都不够支付，这个企业还有存在的价值吗？

分析背后的原因，我们可以判断，ST吉恩高企的财务费用和管理费用，是扩张过快造成的，大量的投资，增加了巨额成本，却没有带来预期收益，造成企业难以持续。

 

从下图我们发现，从2009年开始，ST吉恩的长期与短期借款金额就开始超过销售额，2008-2017年累计销售254亿左右，但是借款累计超过847亿，借款是销售额的3.32倍。意味着，每借1元，实现的销售收入，也就0.3元，如此低的资金效率，企业哪能盈利？

从现金流来看，ST吉恩，经营活动带来的现金流增额，尚在正常范围之类，但是投资活动造成的现金流出过大，2008-2017年，投资流出145亿，流入28亿，累计净流出达117亿，所以企业需要大量筹集资金来满足企业运转的需要。

我们再仔细研读其现金流量表，2008-2017年筹资流入1095亿，流出1002亿，净流入93亿。

按照ST吉恩的经营现金流量来看，资金基本满足正常经营需要，那么大量融资用到哪里去了？那就是盲目投资与扩张！

 

按照ST吉恩的盈利能力2012年开始巨亏，一直连续亏损6年，按理讲，这类企业融资应该比较困难，但是奇怪的是，这家企业却能大量融资，或许因为企业背景，或许因为因为其超强的融资能力。

没有很强的资金运用能力，却有很强的融资能力，或许就是不幸的开始！

通过以上深入分析，我们可以得出结论，ST吉恩，不是经营出问题造成企业难以为继，而是战略失误，盲目扩张，很大程度是死于融资。再深挖一步，就是操盘的领导团队不真正懂得企业经营，忘了企业经营的本质，是盈利，而不是为做大而做大！

 

我们可以预测ST吉恩下一步的命运：退市、破产、最后消失！

在中国A股市场，每天都在重复类似的故事，亏损、ST、退市，深入分析这些企业的衰败，80%以上原因，或许是因为盲目扩张。

 

前车之鉴，后事之师。要避免走ST吉恩们的老路，解药在于：

1、提升决策能力，不可随意拍脑袋决策，过快扩张，膨胀过大。

2、要有长期事业心，长期经营一个产业（主业不可轻易放弃），不可过于投机，盲目追逐热点。

3、坚持做好企业管理基础，打造优秀团队，完善现代公司治理制度。

4、提升组织的学习能力，跟上时代的变化，无论是市场营销，商业模式，管理方法与技术，都要不断创新，与时俱进。

 

企业经营是长跑，需要我们有永续经营的心态，不断研发新的技术，夯实企业管理基础，才可基业长青！

 

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作者：廖立新  红邦顾问国际机构董事长、 淘金兄弟CEO ，著名管理咨询专家，利润倍增大师！

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